交易股票时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告，这些分析师具有强大的，专业的，高涨的态度和全面，并帮助您获得潜在的主题机会！ Text/Zhang Jun，首席经济学家兼中国研究所的总监Zhang Di，中国银河证券首席宏观分析师，Yu Jintong，Zhan Lu和Nie Tianqi和Nie Tianqi，中国银河证券的宏观经济分析师 4月2日，美国宣布了所谓的“倒数”关税调查的结果，以及正式开始的针对世界的贸易战周期。根据我们的估计，在进一步征税之后，美国进口量的平均关税率将超过20％，达到了1930年代以来最高的，而特朗普的“具体化”了一个世纪以来尚未看到的剧作家变化。 税收税：10％通常是在全球范围内征收的，国家施加了更多交易短缺的IE。特朗普的讲话中提到的逻辑是，外国官员对美国产品的全面税率的一半征收，但除了关税外，所谓的综合税率还包括美国认为没有纳税，非纳税人（非关税（补贴））和交易所的任何不公平行为和任何不公平行为。从实际的税收状况来看，美国宣布的“综合税率”大致相当于美国贸易不足的比例，一个国家在该国进口美国。经过仔细的调查，这似乎是“ ganflame”税收，但实际上，它是征税目的的全面待遇。 中国面临关税：特朗普获得该办公室之前的平均关税是SO称为芬太尼问题的11％ + 20％，占奖励关税的34％，达到65％。这种关税强调了这一奖励是额外的征税，因此关税结果反映了叠加。 面临其他主要国家 /地区面临的关税：亚洲已成为艰苦的地区，欧洲征收了许多额外的关税，目前墨西哥和加拿大尚未参与其中。这项关税成为了“艰苦的地区”，越南46％，泰国36％，台湾32％，印度尼西亚32％，印度26％，马来西亚24％；欧洲的总体施加并不小，欧盟为20％，但英国有10％的人似乎也表明有关于关税的谈判的硅。以前是在墨西哥和加拿大施加的25％，这次没有参与其中，一些符合美国 - 墨西哥裔原则原则的商品仍然对0关税感到满意。 其他相关税：25％的车辆关税；在中国小商品中取消关税削减。 特朗普关税增加的方向可以在以下三个方向上调整： 从战略目标中，中国的税率超过60％，针对C的重新出口希娜（墨西哥，加拿大）和海外方法（东盟国家） 涉及军事安全和技术安全的主要制造业（钢，铝，车辆等） 作为其他谈判的谈判筹码（俄罗斯 - 乌克兰冲突，“差同意”） 对美国经济和ARI - 荒地的影响：广泛的关税将导致美国经济面临滞水压力。通常，我们认为“停滞”压力大于“炎症”的压力。关税对美国GDP的影响约为1.6％，美国下半年倒退的可能性将增加。对关税的征收也将对美国​​CPI产生一段时间的影响，但总需求的下降也将产生偏转的一定影响。 “扩展”压力不足以影响美联储的利率降低速度。美国股票将继续在不确定因素的阴影下进行调整Onomic收缩和通货膨胀收缩，直到财务政策变成松散，国内削减和其他刺激政策，而在下半年的Kattisaon比上半年要好。在固定收入，短期“炎症”和长期“停滞”方面，美国10年的方舟有下降的空间，预计今年的低点将达到3.7％。 经济影响和中国的政策：最初的估计表明，美国超过美国50％的关税对中国GDP的影响约为1.0％至1.5％。今年，中国制定了一项远计划，以扩大国内需求，但是鉴于我们征税的价值极为预期，我们认为在四月政治局会议上，国内需求的可能性有所增加。尚未完全实施的反周期政策包括儿童护理补贴，越来越多地实施AOF Urban Village Renova等等 对中国市场的影响： 权利和利益：特朗普的“ ss骨治愈毒药”的实践加剧了全球经济的不稳定，但是国内流通的完整性足以使中国在全球“较大逻辑”下在美国具有主要优势。我们认为，中国经济增长关税的影响是不可避免的，但是“足够的储备工具和政策空间”可以提出有效的关键时刻，预计基金会将保持稳定，中国股市也将保持反弹和积极的势头。拥抱不确定性可以确定，国内需求和技术仍然是主要线路。 固定收益：外部不确定性特征固定收入市场的安全特征的特征，但是如果股市可以保持高水平的活动，债券市场的绩效取决于中央银行对流动性的态度和汇率短期内的平衡率和利率是一个重要的考虑因素。随着在美国退缩的可能性增加，中国和美国之间的利率差距狭窄，支付平衡的压力减少了。我们认为，希望第二季度的财务政策松散会更清楚。尽管基础很薄弱，对其他政策的期望相对较强，但该政策在“进攻和国防”的逻辑上具有较强的稳定性，债券市场的漫长获胜率也提高了。 汇率：ONRMB的影响将比2018年弱，而RMB在短期内可以在7.3左右变化。我们认为，中国与美国之间的利率差异是美元稳定的基础，以维持基本稳定性，以与RMB汇率保持基本稳定性，汇率的定价将从交易的角度（目前超过帐户）转移到更高重新制定重大观点（弹性经济）。 与全球贸易战相比，“男人”的关税是正式的，美国开始 2025年4月2日，美国总统在白宫签署了特朗普的两项执行命令，宣布在所有贸易伙伴中宣布建立10％的“最低基准关税”，并在许多贸易伙伴中征收更高的关税。某些国家 /地区的进一步税率（34％），欧盟（20％），越南（46％），台湾（32％），日本（24％），印度（26％）和韩国（25％）。我们计算得出，特朗普的奖励关税可以提高美国的平均关税率高达24％，一百年来达到了新的高价，而特朗普进行了巨大的改变，而一个世纪以来还没有看到。 特朗普特别敦促1977年《国际紧急经济大国法》征收“奖励关税”，其中10％的一般关税将于2025年4月5日生效。其他额外关税超过10的国家的政策％将于4月9日生效。与此同时，特朗普的储备是更多反对的步骤。 所提供的车辆，钢，铝和铜等商品不在此列表中。根据白宫政策指出，铁/明矾产品以及自动/自动化的部分，铜，药剂师，半导体和木制产品，以及在美国没有的黄金，银，其他能源以及其他能源和矿物质不受“奖励关税”的限制。 中国免于800美元以下的小型商品的豁免将被取消，美国加拿大 - 墨西哥协议将继续保持0税率。除了奖励关税外，特朗普还签署了一项额外的行政命令，以取消以前暂停的在中国小型商品中排除在800美元中，并指出，建立了适当的系统来处理并对小型商品征收关税。对于加拿大和墨西哥，特朗普政府澄清说，根据现有的美国加拿大 - 墨西哥协议（USMCA）的货物将继续进行NJOY 0％的关税，不符合USMCA的商品将征收25％的关税，能源和钾肥将受到10％的关税。 特朗普目前宣布的关税不是基于先前发布的奖励关税大纲。特朗普于2月13日发布的总统总统为奖励关税范围提供了一个一般框架，尤其是：美国外国产品的直接关税；不公平，歧视或跨境税对美国企业，工人或消费者征收的不公平，以税款为代表的价值；非关税的障碍，尤其是政府补贴和美国公司在外国业务领域面临的严格管理；其他重商主义政策，例如操纵，工资增加以及其他习惯，导致公司和曼格拉竞争的崩溃；底线条款：任何美国贸易代表确定在美国市场经济或其他公平竞争中，无法公平访问市场通道或其他结构结构。 但是，特朗普目前的奖励关税尚未基于其他国家的关税率和增加税额的原则制定政策，而仅考虑到美国进口国外其他国家的交易不足的比例。根据特朗普目前显示的其他国家/地区的关税水平，不是根据先前规定的关税来计算奖励关税，这些关税使用其他国家/国内金额增加了税款，而是仅使用“联合国联合国联合国与国家/地区之间的交易短缺/从美国进口的价值交易的比率”，这意味着特朗普的税率。这种计算方法简单而粗糙，也许一方面表明特朗普的目标是增加关税，而原因的根源并不重要。另一方面，特朗普背后的技术人员无法获得CO解体。 目前，哪些国家对奖励关税产生了巨大影响？ 通过这种关税是主要经济体的国家和地区，关税率急剧上升，并且在美国大量过度贸易，中国和欧盟是最受欢迎的代表。就税率而言，中国，欧盟，越南，台湾，日本，韩国，泰国和印度是受影响最大的国家/地区。从税率的角度来看，柬埔寨，老挝，越南和泰国成为税率最高的国家。总体而言，亚洲的发展中国家和地区已经更加困难，额外关税的总体规模近8000亿美元。 目前，该国受到中国关税影响最大的国家目前还额外征收34％的关税。目前面临的总关税是301篇文章，税率为20％ + 34％的相对儿童关税，芬太尼造成的税率，达到65％，关税可以增加近$ $1500亿。 亚洲国家是奖励关税的重要目标，并对东南亚出口产生了重大打击。在税率方面，东盟柬埔寨国家（49％），老挝（48％），越南（46％），缅甸（44％），泰国（36％）和印度尼西亚（32％）均征收超过30％的关税；日本和韩国分别征收24％和25％的关税，印度税率也提高到26％。亚洲国家是进攻的重要目标，即使是日本的传统盟友，特朗普也没有离开。 欧洲并没有加剧，但是英国有10％的人似乎表明有一个值得关税的余地。就规模而言，欧盟是第二受影响的地区。尽管税率为20％，但2024年欧盟与美国之间的双边交易量为9759亿美元，欧盟在2024年向美国出口6058亿美元，因此面临近1212亿美元的关税。但是英国的10％似乎也表明有ROOM关于关税的谈判。自从特朗普获胜以来，由英国工党政府审理一直是外交调解。目前，英国仅以最低的10％税率施加，这可能表明可以达成豁免或优先协议的通过，但另一方面，英国在制造业和美国方面并不猛烈。作为第一美国盟友，英国获得的折扣可能较少提及其他国家。 南美国家的关税不高。南美国家包括巴西，秘鲁，智利，阿根廷和其他国家，仅施加10％。它可能会为重新出口贸易开辟一个空间。这也可能意味着特朗普有信心南美国家更靠近美国，并能够影响。同时，特朗普与特朗普的“新的门罗”茶表结合在一起，不想破坏与美国国家的关系。 伯爵是什么不同国家的划分？  特朗普的奖励关税将不可避免地导致某些国家报仇，但是一些更依赖联合统一国家的人可能会投降。奖励关税的规模相对较大，这可能会对应税国家的出口和经济产生重大影响。目前，我的国家，欧盟和加拿大已向特朗普的奖励关税报仇。据新华社报道，商务部发言人说，中国指出，美国宣布将向所有贸易伙伴征收“奖励关税”。 中国强烈反对它，并决心获得保护其权利和利益的对策。 MAS MAON 3月25日，总理Li Qiang签署了反刑罚法，从行政层面和监管中改善了反系数制度参与歧视措施的制定或实施的ONS。这也意味着，我国的处罚和对其他国家的反安置歧视不再是“单方面殴打”。 欧盟也很困难。欧盟通常认为，美国的转会不仅将参与公司和消费者的利益，而且还会破坏全球交易。欧洲议会中最大的党派团队欧洲人民党主席曼弗雷德·韦伯（Manfred Weber）在2 -2晚上表示：“对于我们的美国朋友来说，这是“发行日”，但'最近的一天'。欧盟严格评估美国的后续行动，努力通过谈判解决差异离子，希望在获得对策之前评估其影响。 尽管加拿大没有受到奖励关税，但它仍然对对车辆，钢铁和铝的关税表示报仇。加拿大总理卡尼在4月2日当地时间告诉渥太华，特朗普的关税政策最初改变了国际关系。尽管美国尚未将加拿大列为损害“奖励关税”的国家，但它仍然对钢铁，铝，车辆，半导体，木材等以及想要对其做出回应的征收征收。他说，他将减少美国人民关税造成的困难。 英国说：“不想参加贸易战。”自从特朗普的办公室以来，英国继续试图通过外交渠道与新美国政府达成协议，并获得关税例外。同时，英国政府的态度也有所缓解。过去，英国首相基尔·斯塔默（Kiel Starmer）对他说“他不会参与贸易战争”并采用复仇的关税的钢铁和铝关税。 日本和韩国也有些柔软。日本和韩国都以他们希望通过外交渠道获得例外的愿望表达。社区和行业秘书和行业Yoji Muto称关税为“非常遗憾”，并表示，东京仍在试图说服特朗普政府重新考虑。日本总理伊斯皮邦（Shigeru Ishiba）在4月1日表示：“日本是美国最大的投资者。在他看来，我们将继续称呼关税例外。” “如果我认为有必要亲自去美国，我会毫不犹豫的。”韩国总统汉·德苏（Han De-Soo）命令老官员轻易做出回应：“全球关税战争的现实正在接近，情况很严重。政府应该尽力克服这场贸易危机。”韩国贸易部长要求美国免除3月15日的奖励塔里夫斯夫（Tarifsf）计划继续讨论发展发展。 美国公司不必支持奖励关税。对于美国公司而言，他们不能在短期内支持特朗普的急需关税。特别是，许多国家依靠外国原材料和产品的供应链。如此严重的关税可以使它们处于极为严重的工作压力和完善供应链的成本。 从游戏理论的角度来看，不完全依赖美国的国家倾向于采取报复措施，而完全依赖的国家倾向于放弃。这里的“依赖”不仅是经济依赖，还包括政治，军事，金融和其他阿斯普什雷。奖励关税的使用不仅会影响其他国家的贸易和经济，而且会影响国内公众的意见，国际声誉，美国历史RY和长期发展，等等 我们简化了同行关税在三个部分中利用的国家的决定，尤其是无响应，反复和投降。对不依赖美国的国家的影响，直接报仇是对自己的经济和政治的最佳解决方案。尽管双方都会遭受严重的经济损失，但一方面，复仇可以对美国施加压力，将特朗普推回谈判表，并获得一小部分税收收入；另一方面，将减少对国内和国际层面的政治压力，或者通过其他国家的代祷可以获得其他收益。对于高度依赖美国的国家，包括经济，政治，军事，财务希望等，投降和服从可能是最好的解决方案。日本，韩国和菲律宾等盟友完全取决于美国，他们跟随特朗普将不会伤害美国的联盟，特朗普也不会改变主意。对策不仅会带来更强大的关税，而且美国提供的其他军事，财务和政治援助也可能会削弱。 特朗普为什么征收奖励关税？ 点对点关税在“玛雅庄园协议”框架中服役 “不适协议”的概述可能是解释特朗普关税政策的重要浏览。为了结合美元的霸权，“取回美国”，恢复全球贸易，金融和安全体系，并实现重新工业化和振兴，“ Meek Manor协议”的概念已经出现。目前，白宫尚未认可MAR地区协议，很难实施。但是，自从特朗普的办公室以来，他在第一阶段提出的管理思想一直符合MAR地区协议的主要思想。具体而言，MAR-L涉及的方法以前的协议主要涉及三个方向：一个是对大规模征收关税；第二个是建立主权资金，资金收入可以用作财政收入的重要补充；第三个是设计“百年债券”，以重塑美国债务体系，同时达到美元收缩，迫使其他国家与美国合作调整其债务结构并用过长的世纪债券代替美国短期债券。 特别是对于关税，根据“协议”框架征收关税可能具有三个预期目标：首先，补充财政收入并减少迟钝。 从理论上讲，关税通过降低进口者的议价能力对国内制造商产生积极影响。关税收入可以用作减税或公共支出以提供国内税收减免的财政资金。作为对于国际制造商的Thelosses，其本质是单方面税收增加的损失转移。 第二个是建立制造业的回报和工业链的重建。从当前的关税速度来看，关税的重点是高科技行业和主要原材料行业的返回和本地化的目的，而在1.0期间的特朗普政策实际上在一定程度上促进了美国制造业的回归。第三个是增加战略谈判中的议价筹码。由于美国市场依靠全球出口的依赖相对较低，因此与当地消费相比，禁止其他国家的出口的影响更大。这种结构的差异使MGA关税是迫使其他国家做出让步的战略工具。例如，通过威胁要提高关税，美国部队“双方”国家并接受交流ATE协调计划和长期替代美国债务，反映了在“不适庄园协议”中重建国际规则的目的。 特别是对于奖励关税，奖励关税是关税政策和“协议”框架的战略节点。奖励关税政策背后的主要推动力是由于当前交易系统的系统性不愉快。就政策来源而言，纳瓦罗提出的“公平贸易”理论构成了奖励关税的理论基础。人们认为它的主要逻辑被认为是一种传统的自由贸易理论，忽略了中国和其他国家通过非卫生障碍（技术标准，补贴政策）产生的系统优势，而最有利的WTO治疗规则则是客观地宽恕竞争而没有对称的竞争。 在2025年2月发布的公平和奖励计划中，美国社区代表办公室（USTR）纳入了非T诸如汇率政策，税收差异，劳动成本的变化，劳动力成本等的辐射因素在关税计算框架中标志着政策政策政策的重大转变。作为关税政策和“协议”框架的不可或缺的一部分，奖励关税不可避免地继承了关税的三项工具职责，并加深了维修全球贸易体系的过程。 互惠关税在新阶段推动关税政策 从点到表面，奖励关税标志着美国关税的下一个阶段。自2月以来，特朗普的关税政策已在三个阶段提升：第一阶段是对中国，墨西哥和加拿大实施10-25％的临时关税；第二阶段是扩展到欧盟，日本和韩国等盟友，但豁免空间将通过“一个国家，讨论”保留，同时对主要商品（钢，铝，铜和木材）构成关税威胁；第三阶段是“实施和变形在其他国家 /地区的重复游戏以及制衡余额下的关税政策的离子”。 在实施奖励关税之前，对加拿大和墨西哥关税的最初关税，中国的20％关税以及钢铁和铝关税已实施。在4月2日实施奖励关税之后，基于美国加拿大 - 墨西哥协议的关税妥协仍在继续，但对车辆和委内瑞拉石油进口的关税也将伴随着纯粹的奖励关税实施。美国关税不再限于单个物品和个人商品，而是进入“地毯”阶段的新范围关税。因此，奖励关税并不意味着巨大的奖励，而是大量关税的激励。 从表面到这一点，奖励政策的阶段仍在外交政策的三个战略方向上继续进行。 首先，我们针对中国战略。如上所述，雷沃德的关税并不是一个很大的回报。白宫清楚地说t短暂地向主要国家征收了更高的关税。目前，美国在中国的税率超过60％，并且高度针对中国（墨西哥，加拿大）的贸易重新出口和外国进出口（东盟国家）。 2月，美国在中国成功征收了20％的关税，并逐步升级了升级； 3月24日，它宣布将对直接指导中国的委内瑞拉石油进口征收25％的关税，这是委内瑞拉石油的主要进口。美国专注于以“奖励关税”为代表的新的政策阶段，美国实施了目标关税并取消了小块包裹，中国无疑是领导者关税压力目标。 第二个是涉及军事安全和技术安全的主要制造业（钢，铝，车辆等）。从工业的角度来看，关税政策的新阶段将继续针对涉及重要民族SE的关键行业Curity或专注于两条主要线路。首先，车辆关税和其他产品增强了对传统制造业的保护；其次，它占领了新兴行业的高度，并预计还将很快实施对半导体和毒品的关税，直接教导中国在适当的芯片和原材料领域被捕，这会削弱美国对当地药房和美国芯片的户外竞争。 第三个是作为其他谈判的讨价还价筹码（例如俄罗斯 - 乌克兰冲突和“不满庄园协议”。关税已从交易工具升级到地缘政治游戏。加拿大确实约束了边境安全问题； 但是，实施“互惠关税”政策可能面临三重实际障碍。首先，有进口通货膨胀的压力。全面的奖励关税将推动我们的价格。如果能源价格变化结合在一起，它可以揭示通货膨胀的中心2025。第二个是调整供应链的成本。美国制造业的时间工资高于越南和墨西哥。很难依靠关税保护。此外，存在盟友的对策风险。加拿大对300亿美元的美国商品征收了25％的关税报仇。欧盟计划发起关税对策，这可能引发全球关税战争。更深的矛盾在于政策目的的自然冲突。互惠关税不仅要求贸易伙伴降低障碍（自由贸易请求），而且还需要通过单方面关税（保护行为）舔市场竞争。这个双重标准可以加速WTO多边系统的崩溃，“特里芬边境”问题进一步以美国的战略困境为特征。尽管美元向后是好处，但参考金钱值得。制造业又回来了，但它可以触发美国b的销售浪潮Onds并摇动Dollar霸权的霸权。 美国：“不适”的压力大于“炎症”压力 特朗普政府对“自由日”的预期征收超出了世界的关税，全面的关税利率超过了20％，超出了预期，这将进一步增加对美国癫痫发作的短期压力，并以更长的方式造成全面的经济否认和通货膨胀的风险。正如特朗普政府一再表示，在宣布关税的规模之后，仍然有可能咨询税收国并考虑降低关税水平，在实际实施的实际关税水平上仍然存在不确定性。在不同情况下，仍将考虑对美国关税增长率和经济增长率的USG计算，即美国关税对通货膨胀和经济的最终综合水平在几乎15％和20％左右的两种情况下的影响。 虽然广泛征收的差异对通货膨胀和经济的影响不同，方向通常是相同的：在短期内，在关税增加后的12个月内，CPI年的增长率可能会增加1.45至2025年，但这并不意味着长期通货膨胀压力将会增加；相反，当较长的消费和交易需求受到影响时，大型关税可能会产生一定的通货紧缩效果。因此，我们认为，不必担心在增加thetariff后强​​烈增加通货膨胀，这严重限制了美联储在下半年的利率中度降低。 在经济增长方面，尽管关税的影响尚未得到反映，但企业和居民的期望已经开始削弱并鼓励经济缓慢。如果实际实施了大量关税，它将产生重大的负面影响，预计这将使美国拖延DP点1.6％。通常，大型关税的影响会导致一种情况，即短期内看起来像是停滞不前的情况，即短期通货膨胀中心一次增加，经济减慢。但是，从更长的影响的角度来看，经济崩溃对总需求的影响可能会导致一些通缩压力，从而促进MGA对市场贸易和衰退的关注。 通货膨胀关税的影响可能显示出短期的通货膨胀，但长期偏转。我们希望美国外国关税率提高到上限15％和20％以上，这对应于CPI逐年增长率的增长率分别从2025年的2.5％基准分别提高1.14和1.45％。但是，据认为，关税会产生一次性影响，并且美国总需求的崩溃，CPI的平均增长率2025仍然很难显着高于3.0％-3.5％的范围，并且在其风险下经济崩溃，2026年的CPI中心可以从2.5％-3.0％降低到2.0％-2。经济。我们的方案审查与基准相匹配（综合关税率为15％），超出了预期（20％）。尽管特朗普政府发起的宣布的关税率相对较高（没有及时考虑车辆，钢铝和其他潜在关税的重叠，但全面的税率也可能上升到20％以上），但预计在通信后仍会看到一定程度的减少。 其他参考计算包括：耶鲁大学实验室计算模型表明，在大约15％的全面关税率下，PCE通货膨胀率可以增加1.7％（如果反对，国家可能会增加2.1％）；美联储蓝皮书在2018年认为，15％的非能量普遍关税匹配PCE通货膨胀的1.25％。波士顿美联储使用投入输出表来估计中国有10％的内部，而2个在加拿大和墨西哥施加的5％对应于PCE通货膨胀中心的0.5％至0.8％（相比之下，2018年关税为0.1％至0.2％）；因此，然后15％的综合关税率对应于约1.25至2分的百分比。尽管这些估计值可能是上限的估计值，但毫无疑问，大规模的普遍关税将伴随短期内的一次性通货膨胀率增加。 尽管短期通货膨胀率可能会弹跳，并且对通货膨胀的短期期望也在增加，但特朗普财政收缩的关税和潜在政策意味着较长的偏转风险。首先，一次性关税仅对同比通货膨胀率的增长率有12个月的影响，几乎不可能每年强加ATARIFFS。鲍威尔在三月份的FOMC会议上对记者的回答还透露，他认为关税通货膨胀是暂时的。虽然短期通货膨胀的期望正在上升，对中期和长期消费者和商人的普遍期望仍然稳定，各方的计算并不指向实际的通货膨胀中心的增加。 其次，普遍关税是对总需求的打击：在价格上涨之后，企业的短期收入将减少，这对进一步的投资和就业行为并不令人满意，并且企业希望在PMI制定规则，美联储调查的当地投资期望，联邦调查计划和就业计划和就业计划和就业计划和就业计划和就业。从居民支出的角度来看，如果工资正在稳定价格，那么“工资螺旋价格”可能会导致美联储，这是经济的；而且情况越有可能是，工资作为变量变量，无法及时遵循维修价格，因此当价格上涨但居民的过度节省长期以来已经耗尽，消费可能会进一步限制，这就是还警告说，2月份的PCE服务增长率速度有所放缓。 最后，在流行病之后，美国奢侈经济的基本支持在很大程度上是非义务流动性，财政行动的持续扩展以及大量（非法的）移民流动，特朗普仍然坚持降低财政支出和减少移民流动，这是总需求水平。实际上，关税引起的通货膨胀暂时反弹可能是长期偏转的风险。 在经济增长方面，关税不仅降低了企业在短期内在国内级别上投资和消费居民的意愿和能力，而且还可以打动其他国家的关税对策，从而导致否认美国的总产出；尽管美国在2025年进入背景的可能性并不高，但降低经济增长可能会破坏强劲的资金和美国资金继续流向联合国的情况在美国非凡理论下的潮流。 在经济增长方面，我们的基准假设是在美国决心提高全面的关税利率之后，中国，加拿大和欧盟将是美国实施奖励对策的美国，即对美国的关税率将提高到同一水平。在这种情况下，15％和20％的税率可能与美国总产出1.0和1.6％的税率下降相符；尽管美国仍然可以保持积极的增长，但毫无疑问，这对我们罕见的我们来说是一个打击。 目前，中国和加拿大反对美国：2月10日，中国从美国施加了15％的煤炭和液态天然气关税，以及10％的原油关税，农业机械，大量拆除汽车以及来自美国的皮卡车，范围为135亿美元； 3月10日，美国农产品的关税10％-15％（大豆，牛肉，棉花，小麦，鸡肉，玉米，棉花等），约为195亿美元。 在对单方面关税的日益激烈的情绪中，加拿大对价值300亿加元的美国商品征收了25％的关税（例如农业，威士忌，化妆品，化妆品，化妆品等）；如果实施了美国的互惠关税，它将考虑加拿大CAD 1,250亿美元（包括车辆，钢等）的关税进一步提高。此外，欧洲还考虑了一项计划，以应对美国的关税。欧盟委员会主席冯·德莱恩（Von der Leyen）表示，如果美国的谈判未达到预期，布鲁塞尔会毫不犹豫地获得“牢固的对策”。预计此类对策将进一步拖延美国的经济增长。 在上一轮Ntrump的贸易战的影响下的判断，以及美联储周期，非居民资本支出对企业的名义坡度的增长以​​及毕业的年度增长率艾莉拒绝了7％以上至4％。制造GDP的比例在2018年没有变化约11％，并且在2019年经济压力下继续下降。 经济咨询委员会（CEA）的相关研究认为，特朗普的贸易战争的最终发行量可能每年将GDP提高近0.4％；尽管包括税收基金会和国际货币基金在内的许多机构，但据估计，10％至20％的一般关税的经济阻力至少为0.5％，这可能会导致经济下降1.7％，而在严重案件中，基准增长率为。根据“奖励关税”（综合税率约为15％），耶鲁大学预算实验室的影响NG GDP的计算表明，总产出在2025年将削弱0.6至1％的位置。 简而言之，在关税和其他国家的对策下，不仅对美国产品和服务的外部需求在短时间内削弱了，而且内部能力消费和企业资本也面临着降低的压力，这也是近期市场问题倒退的重要原因。 中国：确定不确定性 如果美国在中国的关税率进一步提高，则不可避免地要限制国内出口和年度经济增长。在这方面，当Twog会议和预算草案在今年年初宣布时，我们建议根据今年年初相对积极的政策，也有一个“背部举动”来处理可能的外部冲击。除了相应的对策外，国内需求政策的增加将是与美国关税政策打交道的主要听证方式。 根据我们以前的计算，Peerang关税（34％）以及以前征收的20％关税，今年的54％关税可能会使我国家的总体增长率超过5-6.5％，对GDP的影响H率约为1-1.5％。如果财政政策增加国内需求的对冲，则可能有必要增加约1.5-2万亿的政府支出。 其次，ES关税政策国家对中国各个行业的出口和工作影响有不同的希望。如果自2018年以来根据数据进行计算，则所有工作的弹性将出口交付价值降至0.28，这显示了金融危机后我国家的结构变化的变化，另一方面，这也反映了在特朗普1.0 ERA关税影响后我国家结构调整的变化。 具体而言，2018年计算机电子行业出口到2024年的39％，但其工作弹性仍高达0.36，这表明该行业具有技术密集型和密集型劳动的双重特征，并且在很短的时间内已知就业危险；出口仪器IND的出口Ustrymento保持不变16％，但工作弹性已达到0.48，是该行业最高的，具有很高的对出口稳定性的依赖。特殊设备行业的出口从10％跃升至16％，工作弹性为0.31，表明先前的关税冲击旋转被技术升级（例如高端机床）略微抵消；尽管对出口纺织品和服装行业的出口依赖增加了23％，但工作弹性仅为0.16，是主要行业中最低的，这主要是由于自动化和移动低容量的转变。 为了应对上述关税政策的影响，在国内宏观经济政策的水平上需要更多的“确定性”。具体来说：就财政政策而言，考虑到财政缺陷的狭窄比率在年初已经大大增加，实际上部分是在某种程度上提前提出了外国需求的影响。但是，从特朗普的curre来看NT政策声明，关税政策的范围已经超出了以前的预期，财政支出可能会更牢固。我们认为，在下半年，为了对冲关税可能增加，额外的超长特殊债券债券或当地特殊债券限制是政策选择之一，规模可能约为万亿。在新的债务支出的指导下，“两个新”和“两个重大”的扩张，出生补贴支出，特殊债券“获取和存储”，人们的生计和新的基础设施支出可能会增加。 在政策方面，流动性是最有才华的时刻。基于当前对RMB汇率的压力和国内银行之间净差距利率的障碍，在美联储希望在第二季度重新降低利率后，可以逐渐开放利率的全面降低窗口。在此之前，联合的关税新旋转州，储备比和机构政策工具可能是偏见的选择，例如创建结构性结构性政策工具来稳定与外国人的交易。 投资灵感 美元资产的潜在趋势？ 从财务政策的角度来看，大型关税的实施可能会导致美联储的政策利率“首先紧密而最终放松”：尽管美联储很疯狂，因为他们从美国经济和劳动力市场放慢速度的船长，但预计美联储仍将从年中降低三倍，总计为75bbp。在3月的FOMC会议上，美联储的指导和态度并不是霍克什。经济数据前景（SEP）提出了通货膨胀和失业率的预测，并降低了对经济增长的预测，但由于对“停滞”的担忧，官员们今年对今年的两种利率保持了预期。进一步降低拧紧的量（QT）和在关税的影响下，并没有明显提高通货膨胀的预期，这似乎表明，由于特朗普政府对船只的管理和长期结构，经济面临风险时，美联储似乎并不是鹰派。 美联储SA Kasalukuyan目前更简单地回应政策和经济数据的变化，而不是在面对不确定性时积极指导市场期望。因此，特朗普政府和财政步骤的关税是主要变量。由于关税可能会导致美国经济在2025年的稳定名义GDP增长率下降，从而导致劳动力市场和股权的所有权削弱，因此美联储仍然有很高的希望可以保持适度和宽松的态度​​。与“重新通信”或“停滞”的风险相比，美国的压力面临着高于通货膨胀的风险，这也支持美联储继续仔细降低IntereST费率。 在经济水平上，Kasacurrent对美国进入快速收缩的担忧不是很强的，但是包括消费者信心，数据零售，房地产开始，并使所有人都指出，在关税冲击，潜在的不足和减少联邦员工减少的影响下，所有人都指出了增长的速度，也就是说，这就是崛起短缺的风险。美国股票市场最近回调的核心是特朗普政府希望进行长期结构调整的希望，并且很有可能在短期周期中应对进一步的担忧。从历史经验来看，如果在下坡风险的时期主张结构调整到短期周期，即使长期周期有所改善，那么短期经济的结构调整疾病的Morem也会减少，这也是交易投资者的关注。 就所有权而言，市场不记得“重新通信”，通常输入“重新通信”Cession交易“模型。在宣布诸如奖励关税之类的政策之后，S＆P和Nasdaq 100股票指数期货都急剧下降，并且两者都在市场后暂时下降了3％以上；美国国库公司的收获量下降了，一年一时的收获接近3.8％，而10年前的美国国库产生了4％的股票，也落在了10％的情况下；在10年前，我们的股票差不多; 3; 6左右均降低了速度。数据表明，对期货交易者进行评级的联邦资金将其赌注增加到今年的三个美联储扣除率。 就美元而言，名义上的经济增长率和美国利率水平仍然是主要的，这也意味着特朗普的关税，政府流媒体，移民，税收减免和其他相关政策将主导美元的潜在趋势。在短期内，由于特朗普坚持促进奖励关税的实施，美元指数仍然需要进一步的衰退才能正确下降EN部分是经济下降的希望，美联储在短期内谨慎，通货膨胀具有短期风险。在更长的时间里，由经济关税造成的潜在镇压和缩水力以及美国缺乏欧洲事件（欧洲事件）扩大了欧洲财政扩张以支持欧元，可能会进一步削弱美元。 IFITS TARPAN-这是来自不同国家 /地区的中心测量，在下半年，美元指数可能少于100。 就美国国库而言，美国方舟10年收益率下降了4％的势头可能比弹跳以上4.5％以上的力量强。在短期内没有错误的“重新通信”的期望，这主要是从CPI和PCE通货膨胀的临时反弹之后，企业家的风险是严格的财务政策，但市场并不关心今天的市场，这是严格的财务政策。 frOM更长的观点，关税更有可能是偏转风险，这意味着美国国库产量中心可能会延迟降低。此外，行政管理规定的规则，包括经济增长中提供的移民发展和控制控制。尽管排除了黄金进口的影响，但第1季度2025年第1季度第1季度的GDP增长率仍处于略有负面的增长状态。这种糟糕的表现尚未反映出政府关税和失踪的随后影响。因此，考虑到这一点，如果特朗普遵守当前的政策，美国财政部的10年收益率将降至4％以下。 在美国股票市场上，对经济崩溃的担忧使公司名义收入的增长率和对公司的赞赏增加了一倍。在奖励关税与针对特定类型的其他关税之间进行沟通之前很难减少；在下半年，随着财务政策的领导力和减少税收的变化，希望加强经济崩溃政策的实施以及经济崩溃期望的削弱，美国股票可能具有稳定和建设的可能性。 黄金仍然是逻辑最大的所有者之一。关税，地缘政治冲突，购买黄金，削弱美元以及实际利率的潜在削弱等因素将在短时间内持续。除了预期的地缘政治冲突的预期冷却，全球贸易体系的分裂以及特朗普管理层造成的财务状况以及削弱了美国经济和总需求，这将在长期上升趋势中继续支持黄金。 中国所有权的潜在趋势？ 权利和利益：特朗普的“ ss骨骨骼治愈毒药”的做法加剧了GL的不稳定OBAL经济，但国内流通的完整性足以使中国在全球“较大逻辑”下的主要优势。我们认为，中国经济增长关税的影响是不可避免的，但是“足够的储备工具和政策空间”可以提出有效的关键时刻，预计基金会将保持稳定，中国股市也将保持反弹和积极的势头。可以确定地接受不确定性，而国内需求和技术仍然是主要线路。 固定收益：外部不确定性具有固定收入市场的安全特征，但是如果股市能够保持高水平的活动，债券市场的绩效取决于中央银行对流动性的态度，以及短期余额余额和利率的汇率汇率是一个重要的考虑因素。作为在美国撤退的可能性放心，中国和美国之间的利率差距狭窄，支付平衡的压力减少了。我们认为，希望第二季度的财务政策松散会更清楚。 美元到冠军的汇率：rmb的影响将比2018年较弱。元人RMB可以在7.3左右变化为短期否及其稳定。我们认为，中国和美国之间的利率差异仍然是美元的汇率，即保持基本稳定的稳定基础，定价汇率将从交易的角度（目前超过账户）转变为更广泛的基本观点（弹性经济）。在我们关于“美国关税利率的两面”的报告中，我们表达了我们对美国关税轮换下的RMB汇率基准的判断。在2018 - 2019年取消关税期间，当前面临的RMB面临的环境显着差异。我们相信，即使关税征收我S进一步实施，对元的影响将比2018年弱。 文章的来源|中国星系宏 金融的官方帐户 24小时浏览最新的财务和视频信息，并扫描QR码，以供更多粉丝遵循（Sinafinance）

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